2009年10月，受经济复苏和通货膨胀的双预期影响，美元下跌和股市上涨推动金属价格大涨，创出金融危机以来的新高。金属价格月初跳空高开，月中震荡上扬，尾盘显现疲态。持仓环比回升，但仍处于3月以来的第二低。与外盘联动性减弱。

　　截止本月30日收盘：铜12月合约累计上涨3150点至51200，涨幅6.56%，最高51940，最低48360。铝累计上涨385至15235，涨幅2.59%，最高15560，最低14805。锌累计上涨1400至16830，涨幅9.07%，最高17415，最低15815。

　　期货价格上涨并未得到现货市场的足够支持，现货价格被动跟张，买家清淡，成交谨慎，现货贴水略有扩大。

　　二．宏观环境分析

　　美国第三季GDP转正幅度超预期，环比增长3.5%。此前4个季度，美国GDP持续萎缩。依靠已经到期的“旧车换现金”计划的刺激，汽车销量占到了整体产出增长的一半左右。并且将于11月底到期8000美元首次购房税收减免计划推动房屋投资四年来首度为GDP增长做出了正面贡献。消费者支出增长3.4%，个人储蓄率从第二季度的4.9%降至第三季度的3.4%。另外，再库存化也帮助经济恢复活力，但再库存化周期较短，对经济增长的作用大概只够支持到明年年初。

　　目前来看，经济复苏的势头可以持续到明年年初，但种种情况表明目前的经济增长过度依赖于政府支出，如果政府支出放缓（刺激措施已经到期），又无法创造更多的就业，那么储蓄率将重新上升，私人消费支出下降，经济复苏很可能将停止。如果没有新的刺激，这种情况发生的概率很大。但继续经济刺激面临着种种限制，最大的限制就是政府负债的上升，这将主导美元下跌。两害相权取其轻，那么美国很可能继续“牺牲美元”来挽救经济。实际上等于通过再通胀来化解经济萎缩。同时也有助于降低海外账务。

　　但情况可能失控，市场对美元信心的崩溃有可能引来另一场危机，金属等大宗商品将成为避风港。目前这种特征相当明显。如果说，股市大涨是对经济未来复苏的期望而产生的风险偏好，债市则意味着对风险的厌恶或者对通胀的避险；那么当前股市和债市一起上涨的情况，或者说经济复苏和通胀最终是难以同时出现的结果。两者结果的哪一种的可能更大呢？现在来讲或许尚早，不过我倾向于通胀摧毁复苏，因为美国会愿意这么做。随后，美元也将再度回归强势，因为美元难以取代，美国仍是世界的一哥。

　　如果美国如此，那么市场会怎样选择？尽可能快的抛售美元，兑换成其他货币或者商品资产？投资者正在这么做，这导致了今年以来资产价格大幅上涨，资源商品涨幅也非常之巨大。相对于投资者，其他国家的动作和态度则更加谨慎，无论是G7还是G20基本上都对美元的下跌避而不谈，因为美元尚难以替代（英镑退出货币头把交椅经历了半个多世纪，期间发生了两次世界大战），发表不利于美元的言论不仅无用，还将加速美元的下跌。所以笔者并不认为美元会出现崩溃式下跌，虽然美元的走势如走钢丝一般，很可能一头栽下去。而大家似乎都束手无策，只是屏住呼吸；同时经济复苏不够稳定，避险买盘也时有发生。

　　目前，主要经济体体利率水平仍处于历史低位，意味着降息周期结束，但加息周期仍需要漫长等待。尽管澳大利亚和挪威开始加息，但由于复苏步伐不同，货币政策的退出却难以像救市计划那样同步。经济复苏很不稳定主要经济非常规的政策撤出都不够成熟。

　　国际货币基金组织在这份半年一度的报告中说，自今年4月份以来，金融体系的近期前景显著改善，极端“尾部风险”(即一般不太可能发生而一旦发生则代价相当高的风险)减轻。报告预计，到2010年底，全球资产减记规模将为3.4亿美元，比4月份的预测值减少约6000亿美元。报告同时指出，全球金融总体风险仍然居高不下，逆转风险依然显著。只要银行仍然面临压力，家庭和金融机构需要降低杠杆率，就依然存在着实体经济与金融体系之间恶性循环再次加剧的显著风险。

　　三、基本面分析

　　中国2009年9月未锻造的铜及铜材进口399,052吨，1-9月未锻造的铜及铜材进口3,367,072吨，同比增加77%。中国2009年9月废铜进口41万吨，1-9月废铜进口299万吨，同比减少32.6%。

　　中国需求几乎是是目前金属需求唯一的动力，中国进口的大幅增加一方面来自于真实消费的上升，这主要的得益于上半年家电下乡政策刺激了需求，和下半年电信电缆消费的持续增长。目前家电消费已经转淡，电力电缆消费依然保持强劲。汽车销量的火爆对有色金属价格的影响也十分明显。

　　由于消费上升和价格上涨，中国铜的产量也大幅增加。中国9月精炼铜(铜)产量达到39.48万吨，较8月增长8.2%，同比增长超过20%。这一方面可以理解为消费大幅增长，另一方面也可能意味着供应加大的风险。近期废铜供应缓解也部分抵消了铜精矿供应紧张的压力，企业均表示目前原料能够满足生产所需。

　　据笔者粗略测算，刨除中国过处收储的30万吨，废铜进口减少导致的精铜需求增加30万吨，交易所的10万吨，10%的真实需求增长（40万吨），那么中国今年进口量过剩可能在90万吨左右。近期由于价格上升幅度减缓这部分隐性库存开始转为显性。和期货市场的追涨杀跌道理相同，价格上涨过程中隐性库存转为显性的数量并不多，但如果价格上涨乏力就要小心库存增加“落井下石”。从基本面上看，按照目前的价格和库存水平来说，未来的需求水平必须更加乐观才能消除这种显性供应加大的风险。

　　全球制造业产出不断回升，尤其是新订单的增长在一定程度上预示着未来的过剩风险在减小，但消费环节的库存水平回升幅度较慢令人担忧。目前大部分消费商对后市仍非常谨慎，尽管基本需求还将增长，但价格上涨使其再库存化动作放缓。悲观者将这种情况解释为价格上涨将受到限制，乐观者将其解释为未来上升空间很大。两种说法都有道理，而笔者更看重导致这种情况的原因，跟经济复苏路径的表现一样，尽管大趋势依然向上，但市场恢复的程度还很缓慢，未来虽然乐观，但仍要谨慎观察各种信号的变化。

　　国内的情况也同样如此。10月开工率增长，维持较高水平

　　SMM调查显示：20家铜管生产企业10月份总体开工率为73.3%，同比上升22.8%，环比增加14.1%，环比数据出现较明显增加的主要原因是，9月调研数据产生于9月初。由于铜管生产在经历了7-8月份淡季不淡行情后，9月初铜管开工率处于低位。虽然与4-5月份总体80%左右开工率相比有所下滑，但73%的开工率显示铜管产量仍维持在较高水平。

　　企业原料库存依然保持低位

　　从调研结果可以看出，铜管原料库存占月用铜量的10.7%左右，环比小幅下降1.4%，继续保持低位。由于铜价持续高位震荡，下游对于铜价未来行情判断不明朗，多数企业表示按需采购，高价对于买盘积极性影响较大，库存以满足日常生产为主。

　　企业预计下月订单持平

　　参与调研的20家铜管企业中，高达75%的企业预计下月订单将持平，进入10月铜管迎来了传统旺季，但因今年7-8月冷冻季的订单出乎厂家意料之外的好，造成目前订单表现相对平稳的局面，有的业者用旺季不旺、淡季不淡来形容这种局面。有15%的企业预期订单将减少，主要是以制冷管、热能管为主要产品的企业历年在11月的订单都是年内最差的一个月，因此预计订单将减少。另外，有10%的企业预定订单将增加，理由是10月因为长假订单增幅尚不明显，但进入11月旺季的需求就可能会有所体现。

　　三、其他因素分析

　　投机力量开始增加。周五来自美国商品期货交易委员会的数据显示，截至10月20日，大型非商业头寸或基金自2008年7月以来首次持有净多头期铜期权合约。净多头头寸为1,792手，而今年7月净空头头寸一度达到20,000手。

　　四、技术分析

　　铜价在6000美元展开横盘震荡，时间接近3个月，价格每次调整都非常短暂。几周以来，价格震荡区间略有上移，持仓量也明显回升，表明多头占据上风。但近几日内，价格波动明显加大，而且无序，多空信号胶着，布林通道开口收窄，短期指标超买压力下降，但短期仍然存在。目前6600美元水平正好处于去年大跌反弹的0.618的阻力线，还没有有效突破。短期的多空趋势仍不明朗。

　　五、操作提示

　　由于近期房地产和信心指数等经济数据表现不好，且全球央行逐渐开始退出激进的货币政策。美元也因避险买盘提振而连续反弹。近期商品基本面表现也比较一般。依靠经济复苏和通胀预期支撑的股市和商品短期的调整压力逐渐加大。高位盘整2个多月之后，多头可能会失去耐心，价格可能出现周线级别的调整。

　　从中长期看，笔者依然认为，在年底以前，经济复苏的信号将进一步明显，中国需求保持强势，欧美需求也将出现再库存化周期；主要经济体货币政策转向的条件也不够成熟，美国加息也要相对滞后，美元难以扭转下跌趋势。

　　总的来说，金属价格短线回调的风险正在加大，做好大幅调整的心理准备。但中长期上涨趋势未完，调整结束依然是做多。操作上，稳健的投资者多单分批离场。待图表信号修复再重返市场做多，不建议做空。铝锌的波动区间相对较窄，但预计走势相同。